文(wén)|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利(lì)润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入(rù)中的(de)成(chéng)本为(wè自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查i)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(q自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查ǐ)业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等(děng)到(dào)四(sì)季度(dù)。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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